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西南證券發(fā)布研究報告稱，首次覆蓋新華文軒（00811），給予“買入”評級，預(yù)計公司2024-2026年EPS分別為1.41元、1.53元、1.65元。考慮到公司為地方性出版集團(tuán)頭部機(jī)構(gòu)，出版發(fā)行業(yè)務(wù)強(qiáng)者恒強(qiáng)，教育信息化業(yè)務(wù)有望打開新的增長曲線，受益于西部大開發(fā)戰(zhàn)略，公司有望獲取所得稅稅收優(yōu)惠，以及公司保持穩(wěn)定的較高水平的分紅率，最后考慮港股的估值折價，給予公司2024年8倍PE，目標(biāo)價12.26港元。

西南證券主要觀點如下：

2024-2025年四川省K12在校生數(shù)量仍有韌性。

出生人口自2020年開始下降，但反映到K12在校生數(shù)量有滯后性，預(yù)計2024-2025在校生數(shù)量仍有韌性。四川省出生人口自2020年下降，但考慮到小學(xué)生6歲進(jìn)入小學(xué)，18歲高中畢業(yè)，出生人口下降對K12在校生數(shù)量的負(fù)面影響有一定滯后性，2024-2025小學(xué)入學(xué)數(shù)量對應(yīng)2018-2019出生人口（90w左右），高中畢業(yè)數(shù)量對應(yīng)2006-2007出生人口（75w左右），預(yù)計2024-2025年K12在校生人口數(shù)量仍有韌性。

出版發(fā)行地區(qū)龍頭，合作資源豐富。

公司旗下全資持有15家出版?zhèn)髅絾挝?，涉及圖書、報刊、音像、電子、網(wǎng)絡(luò)等出版品類。教材教輔方面，公司旗下四川教育出版社擁有國家新聞出版署頒發(fā)的圖書出版許可證，有效期至2029年12月31日；公司擁有中小學(xué)全學(xué)科的教輔材料出版資質(zhì)，出版的教材教輔主要在四川省內(nèi)銷售。一般圖書方面，公司與包括王蒙、劉心武在內(nèi)的作家和包括迪士尼、企鵝蘭登在內(nèi)的機(jī)構(gòu)建立合作關(guān)系。據(jù)開卷數(shù)據(jù)顯示，公司大眾出版市場實洋占有率在地方出版集團(tuán)中排名第7位，在全國37家出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)中排名第11位。

穩(wěn)定分紅，分紅率維持在30%以上。

公司穩(wěn)定分紅，目前股價對應(yīng)港股股息率約4.8%。根據(jù)公司2023年度利潤分配，向股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利4元（含稅），對應(yīng)當(dāng)前港股股價（9.07港幣；匯率1港幣=0.92人民幣），股息率約為5%。公司經(jīng)營情況穩(wěn)健，保持持續(xù)分紅，2016-2024年年度分紅率保持在30%以上，且23年末發(fā)放特殊分紅，穩(wěn)定回饋股東。

風(fēng)險提示：國家政策變動的風(fēng)險，入學(xué)人口波動出現(xiàn)的風(fēng)險，紙價波動的風(fēng)險。