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文/瑞財經(jīng) 李姍姍

陳天石贏麻了。

寒武紀（688256.SH）在今年以來股價走勢強勁，市值突破2300億大關(guān)，憑借這一點，身價漲至660億的陳天石摘得了南昌市首富的頭銜。

11月29日，寒武紀再度傳來一則好消息。上交所宣布，將千億市值的寒武紀調(diào)入上證50指數(shù)，于12月13日收市后生效。

除了寒武紀以外，還有賽力斯、中國中車、京滬高鐵、洛陽鉬業(yè)四家企業(yè)進入；同時，特變電工、上汽集團、片仔癀、中國電建、兆易創(chuàng)新幾家傳統(tǒng)龍頭出局。

消息一出，市場瞬時炸開了鍋。對于寒武紀被納入上證50指數(shù)這件事，投資者們大多有著不同的聲音。

爭議主要集中在兩個方面，一是寒武紀自成立以來連年虧損，營收規(guī)模遲遲難以成為高額研發(fā)支出的后盾，致使歸母凈利潤累計虧損接近50億元，而在大額虧損下，卻有超2300億的市值，是否存在巨大的泡沫。

另一方面，在寒武紀股價高漲之時調(diào)入上證50指數(shù)，可能會導(dǎo)致跟蹤指數(shù)的基金被動高位接盤，從而變相導(dǎo)致基民要在高位“接盤”寒武紀，引發(fā)不少基民的怨氣。

01

被基金抬進上證50

發(fā)布于2004年1月2日的上證50指數(shù)，向來是藍籌大本營。

它代表了上海證券市場中規(guī)模大、流動性好的最具代表性的50只股票。反映的是上海證券市場最具影響力的一批龍頭公司的股票價格表現(xiàn)，在中國資本市場有著舉足輕重的參考意義。入圍上證50指數(shù)的股票，可以說是被資本市場認可的優(yōu)質(zhì)股。

而寒武紀現(xiàn)身上證50，之所以引來市場驚詫，主要原因在于公司自上市以來一直處于虧損的窘境，與上證50所表征的藍籌風(fēng)格，似乎略有不搭。

但實際上，寒武紀的入圍有它自身的過人之處。

根據(jù)規(guī)則，上證50樣本的選取方法之一是，在此之前必須是上證180成份股。而寒武紀在2023年11月24日已達到這一標(biāo)準。

此外，還需要按照過去一年的日均總市值、日均成交金額進行綜合排名，選取排名前五十位的股票納入上證50名單。

在2023年11月29日-2024年11月29日期間，寒武紀股票大漲約290%，公司日均總市值約930億元，日均成交額21.4億元。兩項指標(biāo)均位于上證180成份股前四十九位、第十三位，均滿足上證50指數(shù)條件。

自今年9月27日以來，短短兩個月時間，寒武紀的市值暴漲超150%。12月6日收盤，寒武紀報收553.6元，總市值達到2311億元。 

寒武紀市值的膨脹，一方面源于科創(chuàng)板AI芯片第一股的熱門概念；而另一方面是公募基金推動，市場更不乏“寒武紀被基金抬上市值巔峰”的說法。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年三季度末，寒武紀十大流動股東中，華夏上證科創(chuàng)板50、易方達上證科創(chuàng)板50、華夏國證半導(dǎo)體芯片等均對公司進行了加倉；此外，華泰柏瑞滬深300等新進前十大流動股股東。

據(jù)Wind統(tǒng)計，2024年9月25日之際，寒武紀融資余額僅有10.84億元，42個交易日后的11月29日，該項數(shù)據(jù)飆升至36.4億元。增量資金流進寒武紀后，最終對股價形成正向影響。

不過，在這些基金里，還沒有出現(xiàn)上證50指數(shù)的ETF。但一般來說，因為寒武紀的調(diào)入，跟蹤上證50指數(shù)的ETF也必須買入寒武紀。目前，上證50指數(shù)的ETF的總管理規(guī)模為1616億元。

而上證50指數(shù)ETF的高位“接盤”，引發(fā)了不少基民的怨氣。也有理性的股民指出，茅臺入選上證50之后，成為A股的股王，長江電力、四大行等，更成為中國股市的基石。此次調(diào)入的寒武紀能否鑒往知來，還要用時間檢驗。

02

7年累虧50億

寒武紀的業(yè)績與市值，可謂是冰與火的反差。

2017年-2019年，寒武紀營收分別為784.33萬元、1.17億元和4.44億元，保持高增長態(tài)勢；同期，歸母凈利潤分別為-3.81億元、-4104.65萬元、-11.79億元。

2020年，上市當(dāng)年，公司營收4.59億元，增速放緩至3.38%；歸母凈利潤依然虧損，為-4.35億元。

上市后的2021-2023年，寒武紀營收始終保持在7億元左右，增長幾乎停滯；而歸母凈利潤則一如既往地虧損，分別為-8.25億元、-12.57億元、-8.48億元。

成立七年時間，寒武紀累計歸母凈虧損額高達49.66億元。 

最新財報顯示，截至2024年三季度末，寒武紀歸母凈虧損7.24億元，與去年同期歸母凈虧損8.08億元相比，虧損幅度有所收窄，但整體虧損狀況仍較為嚴峻。

寒武紀持續(xù)慘淡的盈利表現(xiàn)，與大規(guī)模的研發(fā)開支脫不開關(guān)系。

2020年-2022年，公司研發(fā)費用分別為7.68億元、11.36億元、15.23億元，占營收的比例分別達167.41%、157.51%、208.92%。

但公司研發(fā)開支高增長狀態(tài)在2022年12月出現(xiàn)了轉(zhuǎn)折，由于美國將寒武紀納入“實體清單”，公司無法從美國公司采購設(shè)備、軟件和其他技術(shù)，這對其供應(yīng)鏈以及收入構(gòu)成不小沖擊。

2023年，寒武紀研發(fā)費用驟降26.63%至11.18億元；同期，公司研發(fā)人數(shù)削減38%至752人。期間，旗下專注智能駕駛芯片研發(fā)的行歌科技陸續(xù)被爆裁員。

今年前三季度，公司研發(fā)費用為6.59億元，同比繼續(xù)下滑8.13%。今年上半年，公司研發(fā)人數(shù)為727人，較上年同期減少了253人。

寒武紀對標(biāo)的是世界AI芯片巨頭英偉達，2023年及2024年前三季度，英偉達研發(fā)支出分別高達527.29億元、661億元。對比之下，寒武紀的研發(fā)支出不及其零頭。

同期，英偉達營收分別為1938.03億元、6550.09億元；扣非凈利潤分別為411.04億元、3649.09億元。

由此來看，寒武紀持續(xù)大額虧損的原因，歸根結(jié)底仍是由于公司營收規(guī)模難以支撐起研發(fā)開支。這背后，也折射出公司的商業(yè)化痛點。

寒武紀專注于智能芯片的設(shè)計和銷售，其主要產(chǎn)品包括智能計算集群系統(tǒng)、云端產(chǎn)品線、邊緣產(chǎn)品線、IP授權(quán)及軟件。

過去幾年，寒武紀收入結(jié)構(gòu)變化頗大。2017年-2018年，終端智能處理器IP業(yè)務(wù)占比公司營收99%。而該業(yè)務(wù)之所以能成為公司支柱性收入來源，主要是由于依托華為海思。

然而，2019年，華為不再使用寒武紀處理器，當(dāng)期，公司終端智能處理器IP授權(quán)業(yè)務(wù)收入為6877.12萬元，占總營收的比例降至15.49%。此后，這塊業(yè)務(wù)基本歸零。

沒有了華為的加持，寒武紀的主營重心逐漸轉(zhuǎn)向智能計算集群系統(tǒng)業(yè)務(wù)，2023年，該業(yè)務(wù)貢獻了超85%的收入。

而與此同時，寒武紀的客戶來源開始不穩(wěn)定。

2021年-2022年，南京市科技創(chuàng)新投資有限責(zé)任公司、江蘇昆山高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展有限公司作為第一大客戶分別貢獻了60.81%、65.88%的營收。2023年，公司第一大客戶貢獻收入4.67億元，占比65.88%。

不難看出，寒武紀的營收主要依賴第一大客戶，而其頻繁變更，也意味著公司業(yè)績存在較大的不穩(wěn)定性因素。

03

實控人身價大漲

寒武紀的實控人為陳天石，出生于1985年，擁有天才智力的他在16歲就考入了中科大少年班，并在25歲時拿到了中科大計算機學(xué)院博士學(xué)位。畢業(yè)后，他進入了中科院計算技術(shù)研究所工作，帶領(lǐng)團隊深入研究人工智能技術(shù)，致力于突破技術(shù)瓶頸。

2016年，受國際大環(huán)境影響，國內(nèi)涌現(xiàn)了大批AI芯片企業(yè)，陳天石也開始正式創(chuàng)業(yè)，在2016年3月創(chuàng)立了寒武紀，名字隱喻著引領(lǐng)芯片領(lǐng)域“大爆發(fā)”的含義。

在高科技光環(huán)的加持下，寒武紀誕生之際便迅速獲得資本青睞。

2016年-2018年，寒武紀先后完成天使輪、Pre-A輪、A輪、A+輪、B輪以及戰(zhàn)略融資，科大訊飛、國投創(chuàng)業(yè)、阿里巴巴、聯(lián)想、中信證券、招銀國際、國風(fēng)投、國新控股等幾十位資方前來投資。彼時，寒武紀的估值已經(jīng)達25億美元。

2020年7月，頭頂“AI芯片第一股”的寒武紀僅歷時4個月審批就光速登陸科創(chuàng)板。上市首日股價大漲229.86%，四天后總市值更是突破1000億元，一度風(fēng)光無限。

上市一年后，寒武紀股價跌至百元左右。2022年，股價長期徘徊在50-70元區(qū)間，最低跌至46.59元。

到了2023年，ChatGPT概念爆火，催暖了寒武紀股價，2023年4月漲至271元，市值重回千億。

但股價回暖之際，寒武紀卻遭遇多位原始股東的“集體拋棄”，國投創(chuàng)業(yè)基金、古生代創(chuàng)投、寧波瀚高、南京招銀、湖北招銀等紛紛高位減持。該五名創(chuàng)始股東，基本上完成對寒武紀的清倉，累計減持套現(xiàn)41.83億元。

不過，資本市場變換莫測，一度遭遇資方“嫌棄”的寒武紀如今卻成為了當(dāng)紅炸子雞。

隨著寒武紀市值的暴漲，陳天石的身價也水漲船高，如今，其對寒武紀的持股市值約660億元，陳天石也因此獲得南昌市首富的名號。

根據(jù)2024年胡潤研究院發(fā)布的胡潤百富榜數(shù)據(jù)，陳天石排名第140位，相較于2023年的185億，近一年的財富增長率達到了73%，排名提升了150位。