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美國總統(tǒng)特朗普2日宣布，美國與越南達成貿(mào)易協(xié)議。美國將對進口越南商品征收20%關(guān)稅，而越南將對美國“完全開放市場”。除了這20%的關(guān)稅之外，特朗普還宣布對于越南轉(zhuǎn)運商品加征40%的關(guān)稅，同時，越南方面將全面開放國內(nèi)市場，對美國商品征收零關(guān)稅。

我們的解讀如下：

--在7月2日之前，市場已經(jīng)對于美越之間能在豁免期結(jié)束之前達成協(xié)議抱有積極預(yù)期。最終20%的關(guān)稅，或許高于樂觀派預(yù)期（10%-15%），但基本符合我們的預(yù)期（20%-25%）?？紤]到英國作為美國傳統(tǒng)盟友以及對美貿(mào)易逆差國，仍然最終加征10%的關(guān)稅，我們預(yù)計越南關(guān)稅水平將落在英國的10%，與中國的30%之間。20%的關(guān)稅水平符合預(yù)期。

--美國將對越南的轉(zhuǎn)口貿(mào)易加征40%的關(guān)稅，這一點偏中性。此前，我們預(yù)計，美國可能會根據(jù)越南出口商品中來自他國的含量來確定階梯式的關(guān)稅水平，當然這在實際執(zhí)行層面的成本較高。最終一刀切40%，也算是不確定性落地。這條規(guī)定的針對性比較明顯，短期越南需要平衡與兩個大國之間的關(guān)系?！究紤]到越南總理6月底來中國參加達沃斯論壇，并拜訪中國，我們預(yù)計中越雙方就此協(xié)定已經(jīng)提前通過氣】長期來看，我們預(yù)計更多制造業(yè)環(huán)節(jié)產(chǎn)能將繼續(xù)搬遷至越南，以盡量降低直接的轉(zhuǎn)口貿(mào)易。

--越南對美國商品完全開放至0關(guān)稅水平，這一點偏負面。雖然此前蘇林呼吁美越雙方共同將關(guān)稅降至0，但前提是“共同降低關(guān)稅”。現(xiàn)在美國對越南依然加征關(guān)稅，但是越南對美國完全開放，這體現(xiàn)了越南在關(guān)稅談判中的姿態(tài)是非常低的。特朗普發(fā)文中提到，美國的SUV可能進入越南市場，實際確實如此。目前越南對美國進口汽車的關(guān)稅依然在32%以上，未來國內(nèi)的類似汽車一樣的產(chǎn)業(yè)或?qū)⑹艿矫绹鴽_擊。此外，越南加大自美國進口，對于外匯儲備及匯率都會形成壓力。

衍生解讀：

--越南是繼英國之后第二個正式與美國達成關(guān)稅協(xié)定的國家。英國作為美國傳統(tǒng)盟友，被加征了10%，中國目前是30%，越南是20%。三個國家基本代表了全球大部分國家可能面臨的關(guān)稅協(xié)定范本。我們預(yù)計未來幾天（7月9日前），仍有國家會與美國達成協(xié)議；未能達成協(xié)議的國家或?qū)⒅匦禄氐綄Φ汝P(guān)稅水平。越南此次完全開放市場，是個重要信號，預(yù)計美國會對其他國家也提出類似要求，各個國家國內(nèi)當前受到保護的產(chǎn)業(yè)可能存在沖擊。

--越南為何完全開放市場？我們覺得主要可能有這幾方面原因：一是美國是越南最大的出口目的地，越南無法承擔46%的對等關(guān)稅，能讓步的都會讓步，而希望獲得相對能接受的關(guān)稅水平；二是越南自美國進口規(guī)模體量很?。?024年大概就150億美元），越南人均收入相對較低，對于美國商品的需求并不強烈，這150億美元的商品目前對于國內(nèi)產(chǎn)業(yè)沖擊并不大，放開也就放開了；三是越南2026年1月即將召開14大，確定下一屆政府的人選，蘇林政府的政治抱負尚未完全施展，需要在14大之前營造相對穩(wěn)定的內(nèi)部和外部環(huán)境。

越南主要出口市場及對美出口品種，數(shù)據(jù)來源：越南海關(guān)，US Trade，HSC

--市場怎么走？我們認為這份協(xié)定（僅根據(jù)特朗普發(fā)文）對市場影響是中性偏積極。積極的一點在于，不確定的關(guān)稅問題終于落地。中性是因為，20%的絕對關(guān)稅水平并不能說明太多問題，還需要看周邊東南亞國家的關(guān)稅稅率。越南在制造業(yè)上相比周邊國家大概有10%左右的成本優(yōu)勢，只要最終相對關(guān)稅不高于周邊國家10%以上，那么越南的競爭優(yōu)勢依然存在。我們再過幾天就可以知道。

提示：關(guān)于美越協(xié)定，我們尚未看到正式官方信息，以上均基于 特朗普發(fā)文解讀。

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風(fēng)險提示：市場有風(fēng)險，投資需謹慎。如基金主要投資于境外證券市場，除了需要承擔與境內(nèi)證券投資基金類似的市場波動風(fēng)險等一般投資風(fēng)險之外，還將面臨匯率風(fēng)險、境外證券市場風(fēng)險等特殊投資風(fēng)險。