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中金發(fā)布研報(bào)稱，因短劇等新業(yè)務(wù)投入，下調(diào)檸萌影視(09857)25年Non-IFRS凈利潤60.6%至4,293萬元;考慮26年長劇產(chǎn)能有望釋放，上調(diào)26年Non-IFRS凈利潤48.7%至1.73億元?，F(xiàn)價(jià)對應(yīng)26年9.5倍Non-IFRS P/E。切換至對應(yīng)26年Non-IFRS P/E估值10倍，上調(diào)目標(biāo)價(jià)60.6%至5.3港元，較現(xiàn)價(jià)5.6%上行空間。公司公布1H25業(yè)績，營業(yè)收入4.01億元，同比增長108%;Non-IFRS凈利潤1,444萬元，同比扭虧為盈，落入業(yè)績預(yù)告1,300~1,500萬元區(qū)間，符合市場預(yù)期。

中金主要觀點(diǎn)如下：

堅(jiān)持精品劇開發(fā)、逐步落地產(chǎn)能提升，短劇業(yè)務(wù)收入超5,000萬元

長?。汗?H25播出劇集《書卷一夢》，開機(jī)并殺青2個(gè)項(xiàng)目。該行判斷，公司長劇生產(chǎn)節(jié)奏穩(wěn)健推進(jìn)。展望后續(xù)，該行認(rèn)為平臺(tái)側(cè)對精品劇集仍有較強(qiáng)需求，頭部劇集單價(jià)有望維持平穩(wěn)趨勢。

短?。?025年上半年，公司短劇產(chǎn)能快速增長，累計(jì)上線短劇超3,400分鐘，同比增長70%，當(dāng)前規(guī)模達(dá)16部/月，且多部作品表現(xiàn)突出，1H25公司短劇業(yè)務(wù)收入超5,000萬元。該行認(rèn)為，公司當(dāng)前階段，短劇業(yè)務(wù)在看重ROI基礎(chǔ)上穩(wěn)步推進(jìn)。

海外業(yè)務(wù)重視長劇發(fā)行，積極落實(shí)降本增效

海外：1H25，公司海外業(yè)務(wù)收入超3,300萬元，約為1H24的2.5倍。1H25，公司版權(quán)劇《書卷一夢》在愛奇藝國際版、WeTV、Viu、YouTube等多家海外平臺(tái)上線;同時(shí)，公司調(diào)整片庫劇的發(fā)行策略，拓展其在越南、馬來西亞和俄羅斯的發(fā)行。長劇《三十而已·曼谷篇》已于8月28日播出。

盈利：公司1H25毛利率為25.2%，同比改善。因推進(jìn)降本增效，公司銷售和管理費(fèi)用均有同比下滑。該行預(yù)計(jì)展望全年管理費(fèi)用趨勢，有望保持節(jié)制。

2026年產(chǎn)能有望逐步釋放，關(guān)注長劇業(yè)務(wù)彈性

展望2025年后續(xù)，《子夜歸》于8月18日播出。根據(jù)公告，長劇儲(chǔ)備《月明千里》和《軋戲》在后期制作中，《一念江南》《交鋒》《問心2》《小城良方》《今天是太陽雨》等處于籌備階段。該行建議持續(xù)關(guān)注公司長劇產(chǎn)能釋放節(jié)奏及盈利改善彈性。

風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)容上線時(shí)間及表現(xiàn)不確定性，行業(yè)競爭加劇，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。