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浙商證券發(fā)布研究報告稱，旅游業(yè)增長確定性強，OTA卡位產(chǎn)業(yè)中游，是最確定性受益于出行及旅游大盤增長的板塊，國內(nèi)在線旅游滲透率提升、龍頭海外業(yè)務拓展亦將貢獻增量。外部環(huán)境方面，此前市場擔憂的行業(yè)競爭近期有所緩和，酒店端供給仍待消化、OTA產(chǎn)業(yè)鏈議價權提升，長期投資價值凸顯。

個股方面，建議關注：1)攜程集團(09961)：在線旅游領軍者，優(yōu)質(zhì)用戶基本盤穩(wěn)固，海外業(yè)務進入收獲期，盈利能力有望維持高位；2)同程旅行(09699)：下沉市場OTA龍頭，低線客群拓展+已有用戶挖潛驅動收入增長，競爭格局優(yōu)化+海外影響趨緩助力業(yè)績釋放。

看當下：旅游大盤恢復到了什么階段？

國內(nèi)游：重回常態(tài)化軌道，后續(xù)空間依然廣闊。截至24年前三季度國內(nèi)旅游人數(shù)/收入分別恢復至19年同期的92%/100%，對應人均旅游支出恢復至2019年108%。從產(chǎn)業(yè)結構角度看，旅游業(yè)收入占GDP比重仍有修復空間，展望25年，法定公共假期增加，調(diào)休制度優(yōu)化，居民出行意愿有望進一步釋放，預計2028年國內(nèi)旅游收入突破10萬億元，對應24-28年CAGR約13%。

出境游：由近及遠逐步復蘇，25年有望迎來突破。24年前三季度中國出境游近9500萬人次，同比+52%，恢復至19年的82%；民航國際航班量已恢復至19年約8成水平。出境游恢復整體慢于國內(nèi)游，約束由此前的運力等供給端轉為供給+需求雙向掣肘，但伴隨相關企業(yè)海外供應鏈端布局推進及產(chǎn)品端優(yōu)化，預計25年有望突破階段性平臺期重回2019年水平。后續(xù)OTA平臺在承接國內(nèi)游客出境需求的同時，海外業(yè)務亦將同步發(fā)展壯大。

看未來：OTA平臺面臨什么樣的發(fā)展機遇？

總覽：浙商證券認為OTA平臺卡位資源整合的關鍵環(huán)節(jié)，對于交易撮合意義重大，是最確定性受益于出行及旅游大盤增長的板塊。對相關公司而言，旅游行業(yè)大盤表現(xiàn)為其業(yè)績基礎，而供應鏈資源整合和用戶端教育釋放雙邊規(guī)模效應，進而所帶來的議價權為核心壁壘。

需求：客群需求挖掘潛力充沛，市場用戶拉新仍有空間。浙商證券認為國內(nèi)OTA龍頭出海路徑為“承接國內(nèi)出境需求→并購整合夯實供應鏈→以價換量擴大用戶→提升留存深挖需求”四步走，核心為用戶及供應鏈，OTA龍頭海外前瞻性布局，亞太市場國際巨頭相對缺位，業(yè)務高增趨勢明顯。此外下沉市場仍處滲透率提升階段，同程近期微信新增付費用戶非一線城市維持70%高位，單客復購及人均消費均提升明顯，需求仍有挖掘空間。

格局：外部競爭趨緩，產(chǎn)業(yè)鏈議價權穩(wěn)固。浙商證券認為近期以來行業(yè)競爭有緩和態(tài)勢，后續(xù)各平臺分化將是消費場景及心智的分化，攜程深耕高星酒店及商旅人群，同程下沉市場亦初步完成拉新及用戶教育，具有明顯先發(fā)優(yōu)勢。此外酒店供給側產(chǎn)能待消化，整體ADR水平承壓，酒店行業(yè)向精細化運營切換，對入住率訴求強，與此同時OTA龍頭投資連鎖酒店集團+孵化自有品牌+賦能單體酒店，產(chǎn)業(yè)鏈地位更加穩(wěn)固。