海通國際發(fā)布研究報告稱,略微下調(diào)上海醫(yī)藥(02607)2024年的收入預測至2,773億元,略微上調(diào)2025/26年收入預測至3,008/3,240億元,以反映收購和黃藥業(yè)后的影響;略微下調(diào)2024/25/26年歸母凈利潤分別至48/54/57億元。該行使用現(xiàn)金流折現(xiàn)模型及FY25-FY33的現(xiàn)金流進行估值?;赪ACC6.2%、永續(xù)增長率3%、港股對A股折價60%(均不變),對應目標價上調(diào)4.1%至14.39港元,維持公司“優(yōu)于大市”評級。
海通國際主要觀點如下:
2024年上海醫(yī)藥業(yè)績前瞻:醫(yī)藥商業(yè)穩(wěn)健增長,醫(yī)藥工業(yè)小幅下滑;降本增效持續(xù)推進
收入端:該行預計上海醫(yī)藥2024年將實現(xiàn)營收2,773億元,同比+6.5%。分板塊看:醫(yī)藥商業(yè)板塊(分銷+零售):該行預計2024年醫(yī)藥商業(yè)將實現(xiàn)收入2,527億元,同比+8.0%。其中醫(yī)藥分銷業(yè)務收入預期2,529億元(包括分部間交易),同比增長8.2%,主要得益于CSO業(yè)務、進口總代業(yè)務和SPD(醫(yī)藥物流管理)業(yè)務的收入增量。醫(yī)藥工業(yè)板塊:該行預計2024年醫(yī)藥工業(yè)將實現(xiàn)收入246億元,同比-6.5%,主要是受1)多黏菌素B降價影響;2)中藥產(chǎn)品增速略低于預期。該行預計研發(fā)費用22億元,同比持平。
毛利率與經(jīng)營費用率:
該行預計上海醫(yī)藥2024年毛利率同比下滑0.9個百分點至11.1%,主要受集采降價影響和低毛利率的分銷業(yè)務占比提高影響。費用率方面,該行預計2024年銷售費用率同比下滑0.7個百分點至4.6%,管理費用率同比下滑0.1個百分點至2.1%,主要得益于1)上海醫(yī)藥持續(xù)推進的降本增效戰(zhàn)略,商業(yè)板塊南北整合、工業(yè)板塊銷售管線調(diào)整;2)集采產(chǎn)品銷售費用減少。該行預計2024年財務費用率將基本維持在0.6%,經(jīng)營利潤同比增長5.9%至81億元。利潤端:該行預計2024年將實現(xiàn)歸母凈利潤48億元,同比+28.1%,主要由于2023年凈利潤受一次性損失影響基數(shù)較低。
收購上海和黃藥業(yè)10%股權(quán):
2024年1月,上海醫(yī)藥宣布與和黃醫(yī)藥簽訂股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議,約定上海醫(yī)藥收購標的公司上海和黃藥業(yè)10%股權(quán),交易完成后,上海醫(yī)藥將合計持有上海和黃藥業(yè)60%股權(quán),成為實際控制人。上海和黃藥業(yè)2023年實現(xiàn)收入/凈利潤27/6.6億元;2024年1-10月實現(xiàn)收入/凈利潤25/6.3億元。
來源:智通財經(jīng)網(wǎng)
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