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海通國(guó)際發(fā)布研究報(bào)告稱，略微下調(diào)上海醫(yī)藥(02607)2024年的收入預(yù)測(cè)至2,773億元，略微上調(diào)2025/26年收入預(yù)測(cè)至3,008/3,240億元，以反映收購(gòu)和黃藥業(yè)后的影響;略微下調(diào)2024/25/26年歸母凈利潤(rùn)分別至48/54/57億元。該行使用現(xiàn)金流折現(xiàn)模型及FY25-FY33的現(xiàn)金流進(jìn)行估值。基于WACC6.2%、永續(xù)增長(zhǎng)率3%、港股對(duì)A股折價(jià)60%(均不變)，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)上調(diào)4.1%至14.39港元，維持公司“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

海通國(guó)際主要觀點(diǎn)如下：

2024年上海醫(yī)藥業(yè)績(jī)前瞻：醫(yī)藥商業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，醫(yī)藥工業(yè)小幅下滑;降本增效持續(xù)推進(jìn)

收入端：該行預(yù)計(jì)上海醫(yī)藥2024年將實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2,773億元，同比+6.5%。分板塊看：醫(yī)藥商業(yè)板塊(分銷+零售)：該行預(yù)計(jì)2024年醫(yī)藥商業(yè)將實(shí)現(xiàn)收入2,527億元，同比+8.0%。其中醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)收入預(yù)期2,529億元(包括分部間交易)，同比增長(zhǎng)8.2%，主要得益于CSO業(yè)務(wù)、進(jìn)口總代業(yè)務(wù)和SPD(醫(yī)藥物流管理)業(yè)務(wù)的收入增量。醫(yī)藥工業(yè)板塊：該行預(yù)計(jì)2024年醫(yī)藥工業(yè)將實(shí)現(xiàn)收入246億元，同比-6.5%，主要是受1)多黏菌素B降價(jià)影響;2)中藥產(chǎn)品增速略低于預(yù)期。該行預(yù)計(jì)研發(fā)費(fèi)用22億元，同比持平。

毛利率與經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率：

該行預(yù)計(jì)上海醫(yī)藥2024年毛利率同比下滑0.9個(gè)百分點(diǎn)至11.1%，主要受集采降價(jià)影響和低毛利率的分銷業(yè)務(wù)占比提高影響。費(fèi)用率方面，該行預(yù)計(jì)2024年銷售費(fèi)用率同比下滑0.7個(gè)百分點(diǎn)至4.6%，管理費(fèi)用率同比下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)至2.1%，主要得益于1)上海醫(yī)藥持續(xù)推進(jìn)的降本增效戰(zhàn)略，商業(yè)板塊南北整合、工業(yè)板塊銷售管線調(diào)整;2)集采產(chǎn)品銷售費(fèi)用減少。該行預(yù)計(jì)2024年財(cái)務(wù)費(fèi)用率將基本維持在0.6%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.9%至81億元。利潤(rùn)端：該行預(yù)計(jì)2024年將實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)48億元，同比+28.1%，主要由于2023年凈利潤(rùn)受一次性損失影響基數(shù)較低。

收購(gòu)上海和黃藥業(yè)10%股權(quán)：

2024年1月，上海醫(yī)藥宣布與和黃醫(yī)藥簽訂股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，約定上海醫(yī)藥收購(gòu)標(biāo)的公司上海和黃藥業(yè)10%股權(quán)，交易完成后，上海醫(yī)藥將合計(jì)持有上海和黃藥業(yè)60%股權(quán)，成為實(shí)際控制人。上海和黃藥業(yè)2023年實(shí)現(xiàn)收入/凈利潤(rùn)27/6.6億元;2024年1-10月實(shí)現(xiàn)收入/凈利潤(rùn)25/6.3億元。