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海通國際發(fā)布研報稱，國家育兒補貼方案公布，力度符合此前市場預(yù)期。本次補貼方案兼顧了存量及增量嬰幼兒。按2000萬嬰幼兒計算(存量+新增，模糊折算)，年補貼規(guī)模720億元，假設(shè)60%用于母嬰消費，對母嬰行業(yè)的年消費增量約432億元。本次補貼政策范圍大、形式新，直接補貼消費者，開創(chuàng)先河。全國性政策不排除繼續(xù)迭代的可能。若一兩年后效果突出(即補貼對生育的邊際彈性明顯)，可能還會繼續(xù)加碼，例如延長補貼年齡段、增加補貼金額、著重對新生人口進行獎勵等。

海通國際主要觀點如下：

事件：國家育兒補貼方案公布，力度符合此前市場預(yù)期。國家今日(7月28日)正式推出育兒補貼制度：2025年1月1日起，每孩每年發(fā)放3600元，直至3周歲，覆蓋一孩、二孩、三孩。2025年前出生未滿3歲者按剩余月數(shù)折算領(lǐng)取，例如2023年12月出生的嬰幼兒可累計領(lǐng)取24個月補貼(7200元)。補貼通過戶籍地線上/線下申領(lǐng)(線上為主)。

效果測算：有效降低育兒成本，利好母嬰行業(yè)

(1)覆蓋范圍：普惠性覆蓋所有存量及增量的嬰幼兒，2025年前出生未滿3歲者可折算領(lǐng)取。本次補貼方案兼顧了存量及增量嬰幼兒。

(2)地方銜接：可以銜接各省市地方性政策，即地方性政策可疊加國家補貼。

(3)標準設(shè)定：每年3600元，占人均GDP的3.7%(2024年人均GDP為95749元)。參考國際經(jīng)驗(生育補貼占GDP比例2.4%-7.2%)，該補貼額度合理，但仍有提高空間。

(4)量化效果：該補貼可以直接降低育兒成本，按0-3歲年均養(yǎng)育成本統(tǒng)計數(shù)據(jù)(約每年2.5萬元)，補貼可以覆蓋14.4%直接成本。同時根據(jù)具體測算來看，亦是覆蓋約15%的養(yǎng)育成本，如紙尿褲月成本約300元(舉例：如小月齡嬰兒一天10-15片，價格1-2元)、奶粉月成本約1000-3000元(舉例：一歲以內(nèi)每周1-1.5罐，價格300元)。

5)行業(yè)利好：按2000萬嬰幼兒計算(存量+新增，模糊折算)，年補貼規(guī)模720億元，假設(shè)60%用于母嬰消費，對母嬰行業(yè)的年消費增量約432億元。

未來展望：部分地方可能追加補貼，全國性政策可能繼續(xù)迭代

(1)地方加碼：根據(jù)細則，地方可根據(jù)財力適當(dāng)提標，提標部分所需資金由地方財政自行承擔(dān)。以3月呼市政策為例，一孩一次性補貼1萬元，二/三孩每年補貼1萬元，直至5/10周歲。為后續(xù)地方補充政策仍有想象空間，有望通過中央與地方協(xié)同發(fā)力，形成多層次、立體化的生育支持政策。

(2)全國性政策迭代：本次補貼政策范圍大、形式新，直接補貼消費者，開創(chuàng)先河。全國性政策不排除繼續(xù)迭代的可能。若一兩年后效果突出(即補貼對生育的邊際彈性明顯)，可能還會繼續(xù)加碼，例如延長補貼年齡段、增加補貼金額、著重對新生人口進行獎勵等。

受益標的：乳制品、嬰兒尿褲、母嬰連鎖受益

(1)乳制品：嬰兒奶粉為嬰幼兒主食，幼兒時期也可飲用液態(tài)奶。受益標的包括：中國飛鶴(06186)：嬰兒粉行業(yè)龍頭，市占率第一；伊利股份(600887.SH)：奶粉板塊2024年占比25.6%，市占率穩(wěn)步提升；液態(tài)奶占比65%；蒙牛乳業(yè)(02319)：奶粉板塊2024年占比 3.7%，液態(tài)奶占比82.4%；H&H國際(01112)：BNC(嬰幼兒營養(yǎng)與護理業(yè)務(wù))占比33.6%，合生元系列受益升級；妙可藍多(600882.SH)：奶酪棒龍頭，即食營養(yǎng)系列(奶酪棒)占比42.3%。

(2)紙尿褲：高頻剛需，農(nóng)村滲透率仍低，關(guān)注紙尿褲行業(yè)龍頭。

(3)母嬰連鎖：客流受益、需求改善，關(guān)注母嬰連鎖龍頭。

風(fēng)險提示

嬰兒食品用品安全問題、育兒補貼政策變化、競爭加劇。