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中國飛鶴（06186.HK）于近日發(fā)布2025年上半年盈利預(yù)警公告，預(yù)計(jì)營收為91億至93億元，較上年同期的101億元下降7.87%至9.86%；綜合凈利潤約10億至12億元，同比下滑37.17%至47.64%，創(chuàng)近五年中期業(yè)績新低。

市場對(duì)此反應(yīng)強(qiáng)烈，公告后首個(gè)交易日（7月7日）股價(jià)盤中最大跌幅超18%，收盤報(bào)4.73港元，單日跌幅達(dá)17.02%，市值蒸發(fā)近88億港元；次日繼續(xù)下跌3.17%至4.58港元，兩日累計(jì)市值蒸發(fā)約101.5億港元。截至7月11日收盤，以年內(nèi)高點(diǎn)計(jì)算，其股價(jià)跌幅已超30%。

公司公告稱，業(yè)績下滑主要源于多重因素疊加。核心原因是公司今年4月啟動(dòng)的12億元生育補(bǔ)貼計(jì)劃，該計(jì)劃通過直郵形式向符合條件家庭提供價(jià)值1500元的奶粉及服務(wù)（包括孕婦奶粉和高端產(chǎn)品“星飛帆卓?！保苯訉?dǎo)致收入減少。補(bǔ)貼政策還引發(fā)渠道沖突：部分產(chǎn)品經(jīng)二手市場流通沖擊價(jià)格體系，同時(shí)繞過傳統(tǒng)經(jīng)銷商削弱渠道貢獻(xiàn)。其次，公司為貫徹“鮮萃活性營養(yǎng)”戰(zhàn)略主動(dòng)降低渠道庫存，預(yù)計(jì)三季度完成調(diào)整，但短期內(nèi)壓制了出貨量。此外，政府補(bǔ)助減少及全脂奶粉減值計(jì)提進(jìn)一步擠壓利潤空間。

行業(yè)層面，飛鶴的補(bǔ)貼策略觸發(fā)競爭對(duì)手連鎖反應(yīng)。伊利和君樂寶緊隨其后推出各16億元補(bǔ)貼計(jì)劃，頭部企業(yè)“加碼式”投入凸顯嬰幼兒奶粉市場存量競爭白熱化。盡管2024年受益“龍寶寶”生育小高峰，飛鶴營收同比增長6.23%至207.49億元，但長期仍面臨出生人口下行壓力。有機(jī)構(gòu)預(yù)測，2025年行業(yè)銷售額降幅雖收窄至1.2%，但2025-2030年出生人口將維持下降趨勢。值得注意的是，飛鶴超90%收入依賴嬰幼兒奶粉，而伊利奶粉業(yè)務(wù)占比不足30%，君樂寶則通過低溫鮮奶等多元化布局分散風(fēng)險(xiǎn)。

為應(yīng)對(duì)市場信心危機(jī)，飛鶴同步宣布兩項(xiàng)資本舉措：一是動(dòng)用不少于10億元資金回購股份（不超過總股數(shù)10%），用于后續(xù)出售或員工激勵(lì)；二是承諾2025年派息總額不低于20億元。7月9日，公司已斥資460萬港元回購100萬股，但“不注銷式回購”被部分機(jī)構(gòu)視為信心不足的信號(hào)。

未來挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存。短期看，生育補(bǔ)貼和庫存調(diào)整的影響將持續(xù)至下半年，有券商研報(bào)指出，飛鶴要實(shí)現(xiàn)全年低個(gè)位數(shù)增長目標(biāo)，下半年收入需達(dá)雙位數(shù)增幅，但補(bǔ)貼對(duì)下半年收入的壓制可能更強(qiáng)。長期則依賴高端化戰(zhàn)略與第二增長曲線培育：2024年公司通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)（超高端產(chǎn)品占比超60%）推動(dòng)毛利率提升至66.3%，同年星飛帆卓睿銷售額增長62%至67億元；非嬰配粉業(yè)務(wù)（兒童粉、成人粉）雖增長，但僅貢獻(xiàn)營收7.3%，尚難支撐業(yè)績。行業(yè)轉(zhuǎn)型陣痛期中，飛鶴能否在存量市場平衡價(jià)格競爭與研發(fā)投入（如近期發(fā)布HMOs數(shù)據(jù)庫），將決定其能否穿越周期重獲增長動(dòng)能。