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8月19日，申萬宏源研究發(fā)布深度研究報(bào)告，首次覆蓋曹操出行（02643）并給予“買入”評級。報(bào)告指出，曹操出行作為吉利集團(tuán)旗下重要的共享出行平臺，在傳統(tǒng)網(wǎng)約車業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上積極發(fā)展定制車隊(duì)，并布局Robotaxi自動駕駛出租車業(yè)務(wù)，展現(xiàn)出清晰的盈利路徑和較高的成長潛力。

目前，公司業(yè)務(wù)涵蓋出行服務(wù)、車輛銷售及車輛租賃，是中國共享出行市場的重要參與者。依托吉利集團(tuán)強(qiáng)大的整車研發(fā)與制造能力，曹操出行運(yùn)營全國最大規(guī)模的定制網(wǎng)約車車隊(duì)，其投入使用的定制車型在全生命周期成本上顯著低于市場同類純電動車型，有效實(shí)現(xiàn)了成本優(yōu)化與服務(wù)體驗(yàn)提升。

在新城市拓展方面，公司采用“前期補(bǔ)貼滲透+后期退坡優(yōu)化”的策略快速打開市場。隨著用戶習(xí)慣養(yǎng)成與運(yùn)營規(guī)?；?，補(bǔ)貼逐步退坡，預(yù)計(jì)將推動營收持續(xù)改善。過去兩年，公司營收增速持續(xù)高于行業(yè)平均水平，未來三年訂單量有望繼續(xù)保持高速增長。

區(qū)別于市場存在的對其持續(xù)虧損的擔(dān)憂，申萬宏源研究認(rèn)為其虧損屬定制車模式的階段性特征，經(jīng)營現(xiàn)金流已于近年轉(zhuǎn)正，虧損幅度不斷收窄。隨著定制車規(guī)?；\(yùn)營和新城補(bǔ)貼退坡，公司扭虧路徑清晰，有望在明年實(shí)現(xiàn)EBIT轉(zhuǎn)正，并于后年達(dá)到與行業(yè)頭部企業(yè)相當(dāng)?shù)睦麧櫬仕健?/p>

尤其值得關(guān)注的是公司在Robotaxi領(lǐng)域的布局。曹操出行背靠吉利集團(tuán)，已形成“軟件算法-硬件制造-場景運(yùn)營”的全鏈條閉環(huán)生態(tài)，有效規(guī)避了外部技術(shù)依賴風(fēng)險(xiǎn)。吉利自研的“千里浩瀚”自動駕駛解決方案支持其Robotaxi示范運(yùn)營，相關(guān)定制車型也在能耗、空間與安全方面針對自動駕駛場景進(jìn)行了深度優(yōu)化。該業(yè)務(wù)遠(yuǎn)期利潤空間巨大，為公司帶來高成長性與期權(quán)屬性。

整體來看，曹操出行在定制化運(yùn)營、成本控制及技術(shù)生態(tài)方面具備差異化優(yōu)勢，未來扭虧為盈路徑清晰，Robotaxi業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)高成長性及期權(quán)屬性，潛在利潤彈性值得關(guān)注。申萬宏源研究采用FCFF絕對估值法得出曹操出行當(dāng)前目標(biāo)市值為469億港元（428億元人民幣），對應(yīng)約21%的上行空間，首次覆蓋予以“買入”評級。

曹操出行于6月25日在港交所主板上市，成為港股市場最大的科技出行平臺之一，發(fā)行價為每股41.94港元。上市后公司股價穩(wěn)步上漲，截至8月19日收盤報(bào)每股77港元，相比發(fā)行價上漲69.3%。此前摩根大通等機(jī)構(gòu)預(yù)測，曹操出行有望于9月8日被納入港股通名單。