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中金發(fā)布研報(bào)稱，考慮到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著改善，龍湖集團(tuán)(00960)財(cái)務(wù)安全性有所夯實(shí)，維持跑贏行業(yè)和目標(biāo)價(jià)11.5港元，對(duì)應(yīng)0.46倍2025年目標(biāo)P/B和9%上行空間。公司交易于0.4倍2025年P(guān)/B和1.1%股息收益率(假設(shè)全年派息率34%)。公司公布1H25業(yè)績(jī)，收入同比增25%至587.5億元，主要由于開發(fā)結(jié)算規(guī)模提升;歸母核心凈利潤(rùn)13.8億元，符合市場(chǎng)預(yù)期。公司宣告中期每股派息0.07元，派息比率小幅提升至34.2%。

中金主要觀點(diǎn)如下：

減債與優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)有序推進(jìn)

上半年公司有息負(fù)債較2024年末壓降65億元至1,698億元，帶動(dòng)凈負(fù)債率、扣預(yù)負(fù)債率分別較2024年末下降0.5ppt、1.2ppt至51.2%、56.1%，年內(nèi)到期的信用債及中債增信債券已全額兌付。結(jié)構(gòu)端，經(jīng)營(yíng)性物業(yè)貸及長(zhǎng)租貸較2024年末提升100億元至930億元、占比達(dá)到55%;得益于此，公司1H25融資成本降至3.58%、平均借貸年期提升至10.95年。

運(yùn)營(yíng)、服務(wù)業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)揮利潤(rùn)壓艙石作用

公司1H25運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比+2.5%至70.1億元，其中購(gòu)物中心零售額同比+17%(同店同比+3%)至402億元，租金收入則同比+5%至55.0億元，主要受到重慶北城天街等重點(diǎn)項(xiàng)目局部裝修改造影響。1H25服務(wù)業(yè)務(wù)收入同比基本持平于62.6億元，其中物業(yè)管理在管面積約4億平米(2024年末約4.1億平米)，主要由于公司主動(dòng)退出部分低質(zhì)效第三方項(xiàng)目。整體看，公司預(yù)計(jì)運(yùn)營(yíng)、服務(wù)業(yè)務(wù)上半年貢獻(xiàn)核心凈利潤(rùn)約40億元。

優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金流管理為公司重點(diǎn)戰(zhàn)略方向

公司預(yù)計(jì)截至2025年末其有息負(fù)債將再降約200億元至1,450億元左右，其中約1,000億元為經(jīng)營(yíng)性物業(yè)貸及長(zhǎng)租貸，信用融資占比有望繼續(xù)壓降，進(jìn)一步夯實(shí)公司財(cái)務(wù)安全性?，F(xiàn)金流管理方面，上半年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入20億元以上，公司預(yù)計(jì)全年凈流入可達(dá)約100億元，開發(fā)及多元賽道現(xiàn)金流均為正向貢獻(xiàn)。

經(jīng)常性業(yè)務(wù)料延續(xù)發(fā)展勢(shì)頭

公司預(yù)計(jì)2026年起商場(chǎng)租金收入增速有望趨于正?；紤]到公司下半年將開業(yè)10座商場(chǎng)(7座重資產(chǎn)、3座輕資產(chǎn))，且公司重點(diǎn)調(diào)改項(xiàng)目有望于明年逐步釋放租金貢獻(xiàn)。該行預(yù)計(jì)運(yùn)營(yíng)及服務(wù)業(yè)務(wù)有望持續(xù)作為公司現(xiàn)金流及核心凈利潤(rùn)的壓艙石。