申萬宏源：首予中船防務(wù)“買入”評級 業(yè)績彈性與估值修復(fù)空間充足
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智通財經(jīng)網(wǎng)
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2025-09-12 11:20
申萬宏源發(fā)布研報稱，首次覆蓋中船防務(wù)(00317)給予“買入”評級。公司受益于全球造船周期上行與自身產(chǎn)能釋放，預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤分別為11、17、28億元，對應(yīng)PE分別為18、11、7倍，當(dāng)前市值/手持訂單金額(PO)為0.42倍，顯著低于近10年均值(0.53倍)，處于歷史低位。結(jié)合高價訂單交付提速、老船替換需求充足及同業(yè)競爭解決預(yù)期，公司業(yè)績彈性與估值修復(fù)空間充足。
申萬宏源主要觀點如下：
造船業(yè)供需緊張格局持續(xù)存在
需求端，老船替換為核心主線，全船型替換進度剛過半，替換需求充足，本輪新增環(huán)保政策影響，替換周期有望拉長。供給端，上輪周期后全球活躍船廠數(shù)量大幅下降，當(dāng)前產(chǎn)能僅為上輪高點的74%，即便2030年產(chǎn)能恢復(fù)至上輪高點的85%，仍無法滿足遠期交付需求，供需緊平衡支撐船價維持高位。
年初以來壓制中國造船市場的悲觀因素出現(xiàn)變化
美國貿(mào)易代表辦公室根據(jù)301條款對中國在海事、物流和造船領(lǐng)域進行調(diào)查并發(fā)布了政策公告，受制于此，年初以來船東觀望情緒強，造船市場成交量大幅下降，船價陰跌。2025年2月301初版方案出臺后中國新簽造船訂單在3月被韓國超過，4月301第二版方案較前一版已有明顯松動，中國船廠新接訂單量也在月度層面重回第一水平，此前積壓的造船需求有望釋放，重新帶動訂單量及船價上行。
公司2028年排產(chǎn)較2027年提升幅度較大，遠期業(yè)績彈性充足
克拉克森數(shù)據(jù)顯示，CGT口徑下黃埔文沖、廣船國際2028年排產(chǎn)較2027年增幅58%、34%，金額口徑下，兩船廠2028年排產(chǎn)較2027年增61%、41%。當(dāng)前交付訂單多簽訂于2021年開始的船價上行周期，且鋼材采購成本隨鋼價下行回落，高價訂單與低成本鋼價的剪刀差持續(xù)存在。產(chǎn)能釋放伴隨利潤率提升可為公司提供充足的業(yè)績彈性。
關(guān)注中船集團解決同業(yè)競爭問題的進展
中船集團重視解決同業(yè)競爭問題，曾于2025年1月公告對解決同業(yè)競爭的承諾。集團承諾五年內(nèi)解決黃埔文沖與中國船舶的同業(yè)競爭問題，后續(xù)進展值得關(guān)注。
風(fēng)險提示：民船新接訂單不及預(yù)期，航運景氣度下滑，鋼價大幅上漲與人民幣大幅升值。
來源：智通財經(jīng)網(wǎng)
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