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專題：“豬茅”牧原股份擬赴港上市：總市值逾2100億 去年凈利潤(rùn)暴增519%

　　近日，牧原股份收到證監(jiān)會(huì)關(guān)于本次境外上市的備案反饋意見(jiàn)，具體反饋如下：

　　一、補(bǔ)充說(shuō)明公司及子公司經(jīng)營(yíng)范圍是否涉及《外商投資準(zhǔn)入特別管理措施（負(fù)面清單）（2024年版）》領(lǐng)域，本次發(fā)行上市前后是否持續(xù)符合外資準(zhǔn)入政策要求。

　　二、補(bǔ)充說(shuō)明用于拓展全球商業(yè)版圖的募集資金具體用途，包括募投項(xiàng)目、國(guó)別地區(qū)等，是否涉及需要履行境外投資審批、核準(zhǔn)或備案的情況。

　　三、補(bǔ)充說(shuō)明境外子公司涉及的境外投資、外匯登記等監(jiān)管程序具體履行情況，并就合規(guī)性出具結(jié)論性意見(jiàn)。

　　在國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖行業(yè)，牧原股份無(wú)疑是一顆璀璨的明星。自2014年在深交所上市以來(lái)，憑借獨(dú)特的“自繁自養(yǎng)一體化”模式，迅速擴(kuò)張規(guī)模，成為全球最大的生豬養(yǎng)殖企業(yè)，市值一度突破3000億元。然而，面對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的周期性波動(dòng)和日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)，牧原股份將目光投向了國(guó)際市場(chǎng)，試圖通過(guò)赴港上市實(shí)現(xiàn)新的突破。但這一戰(zhàn)略布局背后，卻隱藏著諸多挑戰(zhàn)。

　　經(jīng)營(yíng)層面：海外擴(kuò)張艱難險(xiǎn)阻

　　牧原股份赴港上市的重要目標(biāo)之一，是為海外業(yè)務(wù)拓展籌集資金。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)生豬市場(chǎng)在經(jīng)歷了非洲豬瘟疫情沖擊后，產(chǎn)能逐漸恢復(fù)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈。在此背景下，牧原股份提出了國(guó)際化戰(zhàn)略，試圖在海外市場(chǎng)尋找新的增長(zhǎng)空間。目前，牧原股份已在越南開展業(yè)務(wù)，通過(guò)與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)合作，提供豬舍設(shè)計(jì)、生物安全管理等技術(shù)服務(wù)。

　　但海外市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境與國(guó)內(nèi)截然不同，充滿了不確定性。以越南市場(chǎng)為例，盡管豬肉消費(fèi)需求旺盛，年需求量穩(wěn)定在5000萬(wàn)頭左右，但當(dāng)?shù)仞B(yǎng)殖業(yè)正處于規(guī)?；D(zhuǎn)型階段，基礎(chǔ)設(shè)施和產(chǎn)業(yè)配套尚不完善。牧原股份采用的技術(shù)服務(wù)輸出模式，雖然風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，但收入規(guī)模有限，且容易受到當(dāng)?shù)卣?、文化等因素的影響。同時(shí)，不同國(guó)家和地區(qū)在養(yǎng)殖標(biāo)準(zhǔn)、檢驗(yàn)檢疫、貿(mào)易政策等方面存在顯著差異，這要求牧原股份投入大量精力去適應(yīng)和調(diào)整，無(wú)疑增加了海外業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)成本和管理難度。

　　財(cái)務(wù)層面：高負(fù)債與周期風(fēng)險(xiǎn)的雙重壓力

　　從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，牧原股份的負(fù)債率長(zhǎng)期處于高位。2022年至2024年，公司凈流動(dòng)負(fù)債分別為155.888億元、310.762億元、241.579億元，資產(chǎn)負(fù)債率分別高達(dá)54.4%、62.1%、58.7%。盡管2024年凈利潤(rùn)大幅反彈，達(dá)到189.25億元，但主要得益于生豬銷售均價(jià)回升和養(yǎng)殖成本壓縮，并非需求端的實(shí)質(zhì)性改善。

　　生豬養(yǎng)殖行業(yè)具有典型的周期性特征，價(jià)格波動(dòng)對(duì)企業(yè)盈利影響巨大。2023年豬價(jià)低谷時(shí)，牧原股份毛利率驟降至2.9%，錄得上市后的首次年度虧損。2024年豬價(jià)回升，毛利率才反彈至19.2%。在當(dāng)前行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的背景下，未來(lái)豬價(jià)走勢(shì)仍存在較大不確定性。若上市后豬價(jià)再次大幅下跌，公司營(yíng)收和利潤(rùn)將受到嚴(yán)重沖擊，進(jìn)而影響投資者信心。

　　此外，牧原股份在成本控制方面也面臨瓶頸。雖然公司通過(guò)智能化設(shè)備應(yīng)用、飼料配方優(yōu)化等措施，將養(yǎng)殖成本降至13.8元/公斤，較行業(yè)平均水平低約15%，但剩余的成本優(yōu)化空間涉及種豬基因改良、疫病凈化等長(zhǎng)周期投入，短期內(nèi)難以見(jiàn)效。若港股融資未能及時(shí)補(bǔ)足研發(fā)資金缺口，公司的成本優(yōu)勢(shì)可能被削弱。

　　高管團(tuán)隊(duì)層面：國(guó)際化管理經(jīng)驗(yàn)的考驗(yàn)

　　牧原股份的核心管理團(tuán)隊(duì)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，但在國(guó)際化運(yùn)營(yíng)方面，仍面臨諸多挑戰(zhàn)。海外市場(chǎng)的復(fù)雜性對(duì)管理團(tuán)隊(duì)的跨文化溝通能力、國(guó)際市場(chǎng)洞察力、風(fēng)險(xiǎn)管理能力等提出了更高要求。例如，在越南項(xiàng)目中，如何與當(dāng)?shù)睾献骰锇橛行贤?、協(xié)調(diào)利益，如何應(yīng)對(duì)當(dāng)?shù)卣叻ㄒ?guī)的變化，如何管理當(dāng)?shù)貑T工隊(duì)伍等，都需要管理團(tuán)隊(duì)具備豐富的國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)和靈活的應(yīng)對(duì)策略。

　　從公司治理角度看，赴港上市后，牧原股份將面臨更為嚴(yán)格的監(jiān)管環(huán)境和更高的信息披露要求。這要求公司高管團(tuán)隊(duì)不僅要熟悉香港資本市場(chǎng)的規(guī)則和運(yùn)作機(jī)制，還要能夠及時(shí)、準(zhǔn)確地向投資者傳遞公司的戰(zhàn)略規(guī)劃、經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)信息，提升公司在國(guó)際市場(chǎng)的透明度和公信力。然而，目前牧原股份的高管團(tuán)隊(duì)在國(guó)際化公司治理方面的經(jīng)驗(yàn)相對(duì)不足，如何快速適應(yīng)新的監(jiān)管環(huán)境，將是對(duì)團(tuán)隊(duì)能力的一大考驗(yàn)。

　　資本市場(chǎng)層面：港股估值與投資者偏好難題

　　香港資本市場(chǎng)與A股市場(chǎng)在投資者結(jié)構(gòu)、投資風(fēng)格和估值體系等方面存在明顯差異。港股市場(chǎng)投資者以機(jī)構(gòu)投資者為主，對(duì)企業(yè)的估值更為理性和謹(jǐn)慎，尤其關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期盈利能力、現(xiàn)金流狀況和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局。生豬養(yǎng)殖行業(yè)作為周期性行業(yè)，在港股市場(chǎng)往往面臨較低的估值水平。

　　牧原股份在A股市場(chǎng)雖市值龐大，但赴港上市后，如何獲得港股投資者的認(rèn)可，將是一大難題。公司需要在招股書中清晰闡述自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力、國(guó)際化戰(zhàn)略規(guī)劃以及應(yīng)對(duì)行業(yè)周期波動(dòng)的策略，以吸引投資者關(guān)注。同時(shí)，還需加強(qiáng)與國(guó)際投資者的溝通和交流，提升公司在國(guó)際資本市場(chǎng)的知名度和影響力。

　　此外，港股市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，眾多優(yōu)秀企業(yè)紛紛爭(zhēng)奪投資者的資金。牧原股份不僅要與同行業(yè)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，還要與其他行業(yè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額。在這種情況下，如何突出自身特色，展現(xiàn)投資價(jià)值，是公司在港股上市過(guò)程中必須面對(duì)的挑戰(zhàn)。

　　牧原股份赴港上市，是其在全球市場(chǎng)布局中的重要一步，既充滿了機(jī)遇，也面臨著諸多挑戰(zhàn)。從經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)、高管團(tuán)隊(duì)到資本市場(chǎng)，每一個(gè)層面都需要公司謹(jǐn)慎應(yīng)對(duì)、積極調(diào)整。只有成功克服這些挑戰(zhàn)，牧原股份才能在國(guó)際資本市場(chǎng)上站穩(wěn)腳跟，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)。對(duì)于投資者而言，也需要密切關(guān)注公司在赴港上市過(guò)程中的動(dòng)態(tài)，審慎評(píng)估其中的投資風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)。

聲明：本文由AI大模型生成。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎

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責(zé)任編輯：AI觀察員