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專(zhuān)題：大族數(shù)控赴港遞表 中金公司為保薦人

　　7月11日，大族數(shù)控收到證監(jiān)會(huì)關(guān)于本次境外上市的備案反饋意見(jiàn)，具體反饋如下：

　　一、說(shuō)明公司控股股東或者受控股股東、實(shí)際控制人支配的股東持有公司的股份存在質(zhì)押的具體情況，及其對(duì)公司及下屬公司控制權(quán)和正常業(yè)務(wù)開(kāi)展的影響，是否構(gòu)成《境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行證券和上市管理試行辦法》第八條規(guī)定的不得境外上市情形。

　　二、說(shuō)明公司及下屬公司經(jīng)營(yíng)范圍是否涉及限制或禁止外商投資領(lǐng)域，本次發(fā)行上市前后是否持續(xù)符合外商投資準(zhǔn)入政策要求。

　　回顧此前，2025年4月20日晚，大族數(shù)控發(fā)布公告，計(jì)劃發(fā)行H股股票并在香港聯(lián)合交易所主板上市，旨在推進(jìn)全球化戰(zhàn)略，提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。這一消息引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。作為PCB專(zhuān)用設(shè)備領(lǐng)域的佼佼者，大族數(shù)控在行業(yè)內(nèi)占據(jù)重要地位。然而，深入分析其公司經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況以及高管團(tuán)隊(duì)等方面，會(huì)發(fā)現(xiàn)此次赴港上市之路并非一帆風(fēng)順，面臨著諸多嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

　　一、經(jīng)營(yíng)層面：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與需求波動(dòng)雙重夾擊

　?。ㄒ唬┘ち业氖袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)

　　全球PCB專(zhuān)用設(shè)備行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分散且激烈。雖然大族數(shù)控按2024年銷(xiāo)售收入計(jì)，在中國(guó)PCB專(zhuān)用生產(chǎn)設(shè)備制造商中排名第一，占據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)約10.1%的份額，但國(guó)內(nèi)外眾多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也不容小覷。國(guó)際上，知名電子儀器制造商憑借先進(jìn)技術(shù)和品牌優(yōu)勢(shì)，在高端市場(chǎng)占據(jù)一席之地；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中，五大制造商于2024年合共占據(jù)總市場(chǎng)份額約23.9%。像芯碁微裝在LDI領(lǐng)域市占率快速提升，東威科技在垂直電鍍?cè)O(shè)備（VCP）具備一定優(yōu)勢(shì)。在這樣的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，大族數(shù)控的市場(chǎng)份額隨時(shí)可能受到侵蝕。為了爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，企業(yè)往往需要不斷投入研發(fā)資金，提升產(chǎn)品性能和質(zhì)量，同時(shí)降低產(chǎn)品價(jià)格。這無(wú)疑會(huì)增加企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本，壓縮利潤(rùn)空間。例如，在鉆孔設(shè)備市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不斷推出新型號(hào)產(chǎn)品，大族數(shù)控為保持競(jìng)爭(zhēng)力，不得不加快產(chǎn)品更新?lián)Q代速度，投入大量研發(fā)資源，導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用大幅增加。

　?。ǘ┬枨蟛▌?dòng)的影響

　　PCB設(shè)備需求與下游電子行業(yè)景氣度緊密相連，具有明顯周期性。2022-2023年，受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、國(guó)際地緣政治沖突及通貨膨脹等因素影響，電子產(chǎn)品消費(fèi)受到抑制，PCB行業(yè)需求放緩，大族數(shù)控業(yè)績(jī)也隨之連續(xù)下滑。2022年公司營(yíng)業(yè)收入同比下滑31.72%至27.86億元，歸母凈利潤(rùn)下滑37.8%至4.35億元；2023年，營(yíng)業(yè)收入及利潤(rùn)進(jìn)一步下滑至16.34億元、1.36億元。盡管2024年受益于AI產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)設(shè)施需求爆發(fā)、消費(fèi)電子復(fù)蘇、汽車(chē)電子技術(shù)升級(jí)等因素，全球電子終端營(yíng)收增長(zhǎng)，帶動(dòng)PCB產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模同比顯著增加，促進(jìn)了PCB專(zhuān)用加工設(shè)備需求增長(zhǎng)，大族數(shù)控業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇（2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.43億元，同比增長(zhǎng)104.56%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.01億元，同比增長(zhǎng)122.20%），但行業(yè)需求的不確定性依然存在。一旦下游電子行業(yè)再次陷入低迷，大族數(shù)控的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。例如，如果全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，消費(fèi)者對(duì)電子產(chǎn)品的購(gòu)買(mǎi)力下降，電子終端廠(chǎng)商可能會(huì)削減產(chǎn)能，減少對(duì)PCB設(shè)備的采購(gòu)，大族數(shù)控的訂單量將隨之減少。

　　二、財(cái)務(wù)層面：現(xiàn)金流與毛利率的雙重隱憂(yōu)

　?。ㄒ唬┈F(xiàn)金流壓力

　　現(xiàn)金流是企業(yè)的生命線(xiàn)，而大族數(shù)控的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~卻呈現(xiàn)出令人擔(dān)憂(yōu)的趨勢(shì)。2024年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~1.55億元，同比減少62.81%。這表明公司在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中面臨著資金回籠的壓力。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，2024年公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款大幅上漲至27.57億元，其中應(yīng)收賬款為24.7億元，占同期營(yíng)收之比高達(dá)74%。與之對(duì)比，公司營(yíng)收巔峰的2021年，其應(yīng)收款營(yíng)收占比為50%。如此高的應(yīng)收賬款占比，不僅增加了公司的壞賬風(fēng)險(xiǎn)，還可能導(dǎo)致資金周轉(zhuǎn)不暢，影響企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。例如，若部分客戶(hù)出現(xiàn)財(cái)務(wù)問(wèn)題，無(wú)法按時(shí)支付貨款，大族數(shù)控可能會(huì)面臨資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響到原材料采購(gòu)、員工工資發(fā)放等關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

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　　從2022年至2024年，大族數(shù)控毛利率持續(xù)下滑，分別為37.33%、35.04%、28.11%。毛利率直接反映企業(yè)產(chǎn)品的盈利能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，其下滑意味著公司在成本控制和產(chǎn)品定價(jià)方面遭遇挑戰(zhàn)。以鉆孔設(shè)備和曝光設(shè)備這兩大主營(yíng)產(chǎn)品為例，報(bào)告期各期，鉆孔設(shè)備的毛利率分別為30.7%、25.0%、23.7%，其間累計(jì)下降7個(gè)百分點(diǎn)；曝光設(shè)備的毛利率分別為43.9%、35.4%、34.8%，其間累計(jì)下降9.1個(gè)百分點(diǎn)。公司稱(chēng)主要原因是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、銷(xiāo)售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化以及采取有競(jìng)爭(zhēng)力的定價(jià)策略。但在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的當(dāng)下，如果不能有效降低成本、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提高產(chǎn)品附加值，提升毛利率將困難重重。這將直接影響公司的凈利潤(rùn)水平，對(duì)公司的盈利能力和股東回報(bào)造成不利影響。例如，若毛利率持續(xù)下滑，即使公司營(yíng)收增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)也可能不增反降，降低公司在資本市場(chǎng)的吸引力。

　　三、高管團(tuán)隊(duì)層面：核心人物變動(dòng)的潛在影響

　　大族數(shù)控的核心人物變動(dòng)也引發(fā)了市場(chǎng)的關(guān)注。“大族系”創(chuàng)始人高云峰早早退出了大族數(shù)控董事會(huì)，將董事長(zhǎng)之位讓賢。高云峰在“大族系”發(fā)展過(guò)程中扮演著至關(guān)重要的角色，他的離開(kāi)可能會(huì)對(duì)公司的戰(zhàn)略決策、企業(yè)文化傳承等方面產(chǎn)生一定影響。企業(yè)的戰(zhàn)略決策需要穩(wěn)定且有遠(yuǎn)見(jiàn)的領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)。核心人物的變動(dòng)可能導(dǎo)致公司戰(zhàn)略方向出現(xiàn)調(diào)整，而新的戰(zhàn)略能否契合市場(chǎng)需求和企業(yè)實(shí)際情況，存在不確定性。例如，在公司全球化戰(zhàn)略推進(jìn)過(guò)程中，新的領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)可能在市場(chǎng)布局、合作策略等方面與原團(tuán)隊(duì)存在差異，若調(diào)整不當(dāng)，可能會(huì)影響公司全球化戰(zhàn)略的實(shí)施效果。企業(yè)文化是企業(yè)的靈魂，核心人物在企業(yè)文化塑造和傳承中起著關(guān)鍵作用。高云峰的離開(kāi)可能使企業(yè)文化的傳承出現(xiàn)短暫斷層，影響員工的凝聚力和歸屬感。員工對(duì)新領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)的管理風(fēng)格和理念需要時(shí)間適應(yīng)，這期間可能會(huì)出現(xiàn)工作效率下降等問(wèn)題。

　　大族數(shù)控赴港上市雖然是其全球化戰(zhàn)略的重要一步，但在公司經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況以及高管團(tuán)隊(duì)等方面存在的諸多挑戰(zhàn)，需要公司認(rèn)真應(yīng)對(duì)。只有妥善解決這些問(wèn)題，才能在香港資本市場(chǎng)獲得投資者認(rèn)可，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

　　聲明：本文由AI大模型生成。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎

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責(zé)任編輯：AI觀察員