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專題：安序源港股IPO：連虧兩年累超4600萬(wàn)美元

　　7月11日，安序源收到證監(jiān)會(huì)關(guān)于本次境外上市的備案反饋意見(jiàn)，具體反饋如下：

　　一、說(shuō)明AxbioTalentLimited信托設(shè)立時(shí)間、類型及運(yùn)作方式、期限、各信托當(dāng)事人權(quán)利義務(wù)安排及信托受益人等情況。

　　二、關(guān)于搭建離岸架構(gòu)及返程并購(gòu)的合規(guī)性，說(shuō)明：（1）搭建離岸架構(gòu)和返程投資涉及的外匯管理、境外投資、外商投資、稅務(wù)管理等監(jiān)管程序具體履行情況，并就合規(guī)性出具結(jié)論性意見(jiàn)；（2）安序源生物科技（無(wú)錫）有限公司取得安序源生物科技（深圳）有限公司、安序源生物科技（蘇州）有限公司100%股權(quán)的定價(jià)依據(jù)、支付手段、支付期限及其合規(guī)性、收購(gòu)定價(jià)的公允性，以及上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)相關(guān)轉(zhuǎn)讓方納稅申報(bào)、繳稅情況，是否符合《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》；（3）公司及主要境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體設(shè)立及歷次股權(quán)變動(dòng)合規(guī)性的結(jié)論性意見(jiàn)。

　　三、說(shuō)明激勵(lì)對(duì)象涉及外部顧問(wèn)的具體情況，參照《監(jiān)管規(guī)則適用指引——境外發(fā)行上市類第2號(hào)》有關(guān)要求核查說(shuō)明是否簽署顧問(wèn)合同，合同中是否明確顧問(wèn)的具體職責(zé)期限及參與經(jīng)營(yíng)管理方式等，并出具明確結(jié)論性意見(jiàn)。

　　四、關(guān)于業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)，說(shuō)明：（1）公司及境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體是否涉及開(kāi)發(fā)、運(yùn)營(yíng)網(wǎng)站、小程序、APP、公眾號(hào)等產(chǎn)品，是否涉及向第三方提供信息內(nèi)容，提供信息內(nèi)容的類型以及信息內(nèi)容安全保護(hù)措施；同時(shí)說(shuō)明收集及儲(chǔ)存的用戶信息規(guī)模、數(shù)據(jù)收集使用情況，上市前后個(gè)人信息保護(hù)和數(shù)據(jù)安全的安排或措施；（2）境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體經(jīng)營(yíng)范圍、實(shí)際業(yè)務(wù)是否涉及限制或禁止外商投資領(lǐng)域。

　　2025年5月，基因測(cè)序賽道的安序源科技（AxbioInternationalLimited）正式向港交所遞交招股書，擬募資推進(jìn)其電化學(xué)檢測(cè)平臺(tái)及基因測(cè)序儀的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。這家成立僅9年的公司，憑借“半導(dǎo)體+生物技術(shù)”的跨界融合，兩年內(nèi)拿下超1.1億美元融資，估值一度沖至3.475億美元。不過(guò)，資本故事背后，安序源在赴港上市之路上，面臨著諸多棘手的挑戰(zhàn)。

　　一、公司經(jīng)營(yíng)挑戰(zhàn)

　?。ㄒ唬┊a(chǎn)品商業(yè)化困境

　　安序源的產(chǎn)品管線涵蓋一款微陣列芯片分析儀、兩款EL-NGS基因測(cè)序儀以及多種配套檢測(cè)試劑盒。然而，截至目前，其商業(yè)化進(jìn)展緩慢。核心產(chǎn)品微陣列芯片分析儀AxiLonaEL-100雖已于2025年3月完成臨床試驗(yàn)，并在4月取得江蘇省藥監(jiān)局第二類醫(yī)療器械注冊(cè)證，成為公司目前唯一一款商業(yè)化產(chǎn)品，但從市場(chǎng)反饋來(lái)看，該產(chǎn)品對(duì)熒光微陣列檢測(cè)技術(shù)并未形成明顯的替代作用。全球高通量基因測(cè)序儀器及耗材市場(chǎng)呈現(xiàn)高度集中態(tài)勢(shì)，2023年，前五大市場(chǎng)參與者合共占據(jù)96.2%的市場(chǎng)份額，僅Illumina一家就獨(dú)占72.1%。在這樣的市場(chǎng)格局下，安序源的產(chǎn)品想要在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)中分得一杯羹，難度可想而知。例如，其另一關(guān)鍵產(chǎn)品AxiLonaAXP-100，2021年推出原型機(jī)，2023年推出科研版本，但至今尚未進(jìn)入臨床階段，距離大規(guī)模商業(yè)化仍需時(shí)日。而AxiLonaAXP-1000仍處于設(shè)計(jì)階段，預(yù)計(jì)2026年下半年才能完成設(shè)計(jì)。漫長(zhǎng)的產(chǎn)品研發(fā)和商業(yè)化周期，使得公司在短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)大規(guī)模營(yíng)收，經(jīng)營(yíng)壓力巨大。

　　（二）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈

　　安序源所處的分子檢測(cè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈。在非測(cè)序分子檢測(cè)儀器及耗材市場(chǎng)，主要參與者包括bioMérieux、Bio-RadLaboratories、DanaherCorporation、QiagenN.V．及RocheDiagnostics等公司，這些企業(yè)憑借廣泛的產(chǎn)品組合、持續(xù)創(chuàng)新能力及全球分銷網(wǎng)絡(luò)維持著強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在高通量基因測(cè)序領(lǐng)域，更是被少數(shù)跨國(guó)生物科技公司主導(dǎo)。中國(guó)市場(chǎng)中，華大基因、貝瑞基因等也占據(jù)一定份額，截至2025年5月，國(guó)家藥監(jiān)局及其地方對(duì)應(yīng)機(jī)構(gòu)已批準(zhǔn)由23家市場(chǎng)參與者生產(chǎn)的36款高通量基因測(cè)序儀器。安序源雖以電化學(xué)技術(shù)作為差異化競(jìng)爭(zhēng)點(diǎn)，但面對(duì)巨頭們成熟的品牌、完善的渠道和高度的客戶黏性，其市場(chǎng)拓展之路困難重重。從市場(chǎng)份額來(lái)看，2024年安序源48萬(wàn)美元的收入，與Illumina的43.72億美元相比，簡(jiǎn)直是天壤之別。新進(jìn)入者不僅要面對(duì)巨頭們?cè)诩夹g(shù)、品牌、渠道等方面的全方位壓制，還需努力改變客戶的使用習(xí)慣和市場(chǎng)認(rèn)知，這對(duì)安序源的市場(chǎng)開(kāi)拓能力提出了極高的要求。

　　二、財(cái)務(wù)狀況挑戰(zhàn)

　?。ㄒ唬┏掷m(xù)虧損與高負(fù)債率

　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，安序源的財(cái)務(wù)狀況不容樂(lè)觀。2023年和2024年，公司營(yíng)收合計(jì)僅48萬(wàn)美元（約345萬(wàn)元），然而合計(jì)虧損卻高達(dá)4632萬(wàn)美元（約3.3億元），平均下來(lái)每天虧掉6.3萬(wàn)美元（約46萬(wàn)元）。截至2024年底，公司負(fù)債凈額5827萬(wàn)美元，資產(chǎn)負(fù)債率飆升至229%，流動(dòng)比率僅為0.4。這意味著公司的負(fù)債水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其資產(chǎn)承載能力，短期償債壓力巨大。從現(xiàn)金流量來(lái)看，2024年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為-1.5億美元，投資現(xiàn)金流量?jī)纛~為42.2萬(wàn)美元，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為-260萬(wàn)美元。持續(xù)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流出，反映出公司當(dāng)前業(yè)務(wù)造血能力不足，主要依靠外部融資來(lái)維持運(yùn)營(yíng)。若按2024年1.5億美元的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈消耗速度計(jì)算，公司現(xiàn)有的現(xiàn)金儲(chǔ)備恐難以支撐太久。

　?。ǘX的研發(fā)與行政開(kāi)支

　　安序源燒錢的大頭在于研發(fā)與行政開(kāi)支。2024年盡管研發(fā)開(kāi)支從1530萬(wàn)美元降至1140萬(wàn)美元，但行政開(kāi)支仍高達(dá)650萬(wàn)美元。公司也坦言，目前商業(yè)化能力尚未得到驗(yàn)證，未來(lái)增長(zhǎng)嚴(yán)重依賴在研產(chǎn)品的成功上市。然而，生命科學(xué)領(lǐng)域產(chǎn)品從研發(fā)設(shè)計(jì)到臨床試驗(yàn)，再到監(jiān)管注冊(cè)以及最后的商業(yè)變現(xiàn)，是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程。以AxiLonaAXP-100產(chǎn)品為例，2021年推出原型機(jī)，2023年推出科研版本，到2025年4月招股書披露時(shí)，仍未進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段。在這個(gè)過(guò)程中，需要持續(xù)投入大量資金用于研發(fā)、臨床試驗(yàn)、設(shè)備購(gòu)置等。而且，由于公司營(yíng)收微薄，難以覆蓋高昂的開(kāi)支，導(dǎo)致虧損不斷擴(kuò)大，進(jìn)一步加重了財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，使得公司在資金鏈上始終處于緊繃狀態(tài)。

　　三、高管團(tuán)隊(duì)挑戰(zhàn)

　?。ㄒ唬┘夹g(shù)商業(yè)化經(jīng)驗(yàn)不足

　　安序源的創(chuàng)辦人兼首席執(zhí)行官Tian博士是頂尖科學(xué)家，在生物科技與半導(dǎo)體融合方面擁有逾20年經(jīng)驗(yàn)；創(chuàng)辦人兼首席運(yùn)營(yíng)官Ivanov博士在半導(dǎo)體及科技行業(yè)擁有逾30年經(jīng)驗(yàn)。公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)實(shí)力較強(qiáng)，81名成員中60%持有博士或碩士學(xué)位。然而，擅長(zhǎng)技術(shù)研發(fā)并不等同于擅長(zhǎng)技術(shù)商業(yè)化。從公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來(lái)看，在技術(shù)商業(yè)化方面，高管團(tuán)隊(duì)似乎面臨著較大挑戰(zhàn)。公司成立多年，至今營(yíng)收規(guī)模極小，主要產(chǎn)品仍未實(shí)現(xiàn)大規(guī)模商業(yè)化，這或許反映出高管團(tuán)隊(duì)在將技術(shù)轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、實(shí)現(xiàn)商業(yè)變現(xiàn)方面缺乏有效的策略和經(jīng)驗(yàn)。在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境下，僅有技術(shù)優(yōu)勢(shì)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，如何將技術(shù)成功推向市場(chǎng)，滿足客戶需求，實(shí)現(xiàn)盈利，是對(duì)高管團(tuán)隊(duì)商業(yè)運(yùn)營(yíng)能力的重大考驗(yàn)。

　　（二）決策與市場(chǎng)適應(yīng)性存疑

　　公司在發(fā)展戰(zhàn)略和決策方面，也存在一些值得關(guān)注的問(wèn)題。例如，在產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度上，部分關(guān)鍵產(chǎn)品如AxiLonaAXP-100和AxiLonaAXP-1000的研發(fā)周期較長(zhǎng)，未能及時(shí)跟上市場(chǎng)的節(jié)奏。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)如此激烈的情況下，產(chǎn)品的延遲上市可能導(dǎo)致公司錯(cuò)失市場(chǎng)機(jī)遇，被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手搶占先機(jī)。此外，面對(duì)行業(yè)巨頭的競(jìng)爭(zhēng)，公司在市場(chǎng)定位、營(yíng)銷策略等方面的決策是否精準(zhǔn)有效，也有待市場(chǎng)的檢驗(yàn)。如果高管團(tuán)隊(duì)不能及時(shí)根據(jù)市場(chǎng)變化調(diào)整戰(zhàn)略決策，提高公司的市場(chǎng)適應(yīng)性，公司在上市后面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)進(jìn)一步加大。

　　安序源赴港上市之路布滿荊棘，公司經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況以及高管團(tuán)隊(duì)等方面的挑戰(zhàn)相互交織。若想在資本市場(chǎng)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中取得成功，安序源需要盡快找到解決這些問(wèn)題的有效方法，提升自身實(shí)力，贏得投資者和市場(chǎng)的信任。

聲明：本文由AI大模型生成。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎

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責(zé)任編輯：AI觀察員