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興證國際發(fā)布研報(bào)稱，首次覆蓋龍?jiān)措娏?00916)給予“增持”評(píng)級(jí)。短期業(yè)績(jī)因綠電量?jī)r(jià)波動(dòng)承壓，海風(fēng)及大基地等在手項(xiàng)目保障中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，看好公司作為頭部風(fēng)電企業(yè)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)與市場(chǎng)競(jìng)價(jià)優(yōu)勢(shì)，政策催化下有望率先受益行業(yè)估值修復(fù)。該行預(yù)測(cè)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)64.31億元、72.20億元、79.34億元，同比+0.1%、+12.3%、+9.9%，對(duì)應(yīng)2025年9月9日收盤價(jià)PE估值為9.4x、8.4x、7.6x。

興證國際主要觀點(diǎn)如下：

背靠國家能源集團(tuán)的風(fēng)電龍頭運(yùn)營(yíng)商，看好政策催化下估值修復(fù)

龍?jiān)措娏Χㄎ粸閲夷茉醇瘓F(tuán)風(fēng)電業(yè)務(wù)整合平臺(tái)，截止2025H1底裝機(jī)共43.2GW(風(fēng)電31.4GW、光伏11.8GW)，已完成火電資產(chǎn)剝離。歷史上公司ROE水平整體穩(wěn)定在8-9%區(qū)間，近年電價(jià)降幅整體可控，風(fēng)電度電經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)(息稅前利潤(rùn))由2017年0.24元/度震蕩下行至2024年0.20元/度，2025H1因風(fēng)況不佳及電價(jià)承壓降至0.19元/度。估值層面，2021年9月至2024年2月間市場(chǎng)對(duì)綠電行業(yè)消納、電價(jià)等不確定性因素存憂，PB估值自頂部2.34x大幅降至0.52x，目前伴隨136號(hào)文下發(fā)、補(bǔ)貼發(fā)放加快、綠電消費(fèi)政策加碼，估值觸底反彈至0.81xPB((截至9月9日)，但整體仍然處于歷史偏底部區(qū)間。

存量機(jī)組領(lǐng)先占領(lǐng)優(yōu)質(zhì)資源，海風(fēng)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足

截至2025H1公司控股風(fēng)電裝機(jī)31.4GW((包括約2.2GW江蘇海風(fēng)+0.4GW福建海風(fēng))，主要布局于優(yōu)渥資源區(qū)與負(fù)荷中心，歷史上利用小時(shí)數(shù)較全國均值高約60-160h。增量機(jī)組方面，截至2024年末集團(tuán)在運(yùn)未上市風(fēng)電機(jī)組約25GW，此前承諾于2028年1月前將其中符合條件的資產(chǎn)注入公司，去年7月已公告擬注入一批綠電機(jī)組共4GW。此外，由于公司較早進(jìn)入風(fēng)電行業(yè)，資源優(yōu)勢(shì)將在風(fēng)機(jī)以大代小后進(jìn)一步體現(xiàn)，2022-2023年公司計(jì)提以大代小項(xiàng)目減值約21億元，此輪項(xiàng)目的減值或已近尾聲，改造后利用小時(shí)有望提升20%以上。同時(shí)據(jù)該行不完全統(tǒng)計(jì)公司海風(fēng)儲(chǔ)備項(xiàng)目超5GW，在江蘇、福建、海南等地皆有分布，考慮到海風(fēng)資源稟賦和消納優(yōu)勢(shì)，后續(xù)項(xiàng)目投產(chǎn)有望為公司利潤(rùn)增長(zhǎng)提供有力支撐。

風(fēng)電競(jìng)價(jià)優(yōu)勢(shì)將愈發(fā)凸顯，國補(bǔ)回款加速&環(huán)境溢價(jià)釋放

近年公司電價(jià)降幅整體可控，2017年以來風(fēng)電度電收入由0.49元/度震蕩下行至2024年0.47元/度。136號(hào)出臺(tái)后出力曲線更優(yōu)、自身交易電價(jià)更高的綠電項(xiàng)目將獲取更高綜合電價(jià)與超額收益;而風(fēng)電因出力曲線較光伏更加平滑、與負(fù)荷匹配程度更高，優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步凸顯;公司綠電項(xiàng)目亦可與集團(tuán)火電資產(chǎn)協(xié)同以強(qiáng)化報(bào)價(jià)及消納優(yōu)勢(shì)。此外，截至2025H1公司應(yīng)收賬款495億元(占凈資產(chǎn)56%、占總市值82%)，今年7月以來綠電公司國補(bǔ)回收進(jìn)度普遍加快;同時(shí)今年綠電強(qiáng)制消費(fèi)政策持續(xù)加碼，開始帶動(dòng)綠證交易量?jī)r(jià)雙升，根據(jù)能源局?jǐn)?shù)據(jù)，7月全國綠證交易均價(jià)為4.61元/個(gè)，環(huán)比+35.42%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，原材料成本大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)，資源稟賦波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，電價(jià)下行超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收賬款回收不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)