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興證國際發(fā)布研報稱，建議關(guān)注時代天使(06699)。2025年上半年公司靈活應對市場環(huán)境，通過策略性價格調(diào)整、早期矯治和下沉市場深耕等多重舉措取得了案例數(shù)顯著增長的成績，維持龍頭地位;同時，公司在全球化布局方面進展亮眼，案例數(shù)及收入貢獻超預期，海外影響力持續(xù)提升、全球供應鏈及服務能力持續(xù)構(gòu)建。上半年，海外利潤端顯示出良好表現(xiàn)，彰顯經(jīng)營性盈利能力提升的趨勢和潛力，期待逐步進入收獲期，貢獻穩(wěn)定業(yè)績回報。

興證國際主要觀點如下：

2025年上半年海外業(yè)務快速發(fā)展，國內(nèi)業(yè)務提質(zhì)增效

2025H1實現(xiàn)收入1.61億美元，同比增長33.1%，毛利率62.4%，經(jīng)調(diào)整凈利潤約為0.20億美元，同比增長84.8%。分市場看：1)中國以外全球市場，公司實現(xiàn)收入約0.72億美元，同比增長123.4%，占收入的44.4%。2)中國市場，公司實現(xiàn)收入0.90億美元，同比增長0.7%，占收入的55.6%，經(jīng)營利潤約0.17億美元，同比增長52.1%，經(jīng)營利潤率為19.2%，同比提升6.5pct，主要由于公司收入規(guī)模增長帶來的運營開支分攤減少以及開支削減措施。

海外案例數(shù)持續(xù)超預期增長，國內(nèi)市場以價換量

2025年上半年共達成案例數(shù)22.58萬例，同比增長47.7%，其中：1)中國內(nèi)地以外全球市場，公司達成案例數(shù)11.72萬例，同比增長103.5%，占達成案例總數(shù)的51.9%。2)中國內(nèi)地市場，公司達成案例數(shù)約10.86萬例，同比增加14.0%，主要由于公司為應對激烈競爭而進行的策略性價格調(diào)整，同時，公司持續(xù)加強早期矯治領(lǐng)域和下沉市場的布局;國內(nèi)業(yè)務收入增速低于案例數(shù)增速主要由于平均售價的下降。

全球化拓展深化，綜合全球智造和本地化服務的優(yōu)勢

公司憑借高質(zhì)量的醫(yī)學設計支持、穩(wěn)定的交付，結(jié)合由關(guān)鍵意見領(lǐng)袖主導的持續(xù)性教育培訓以及為重要戰(zhàn)略客戶簡單病例定制的矯治器等方式，擴大在中國內(nèi)地以外的市場覆蓋范圍。公司加強全球供應鏈，計劃在全球關(guān)鍵位置新建或擴充制造及方案設計設施，例如，巴西和東南亞的醫(yī)學設計中心正在為美國提供醫(yī)學設計服務。同時，公司也投入了大量資源來升級數(shù)據(jù)安全設施及運營流程，以確保符合業(yè)務所在的所有主要國家和地區(qū)的數(shù)據(jù)安全與隱私法規(guī)。