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大模型突破后開(kāi)啟算力“加速跑” 財(cái)通證券：建議關(guān)注聯(lián)想、金蝶等四股

<{$news["createtime"]|date_format:"%Y-%m-%d %H:%M"}>  智通財(cái)經(jīng)網(wǎng) 9747閱讀 2025-09-18 16:38

近日，財(cái)通證券郝彥輝團(tuán)隊(duì)發(fā)布研報(bào)稱，從目前中美互聯(lián)網(wǎng)廠商AI布局對(duì)比來(lái)看，模型與資本開(kāi)支的差距正在縮小。全球大模型已經(jīng)初步形成由OpenAI、Anthropic、谷歌及特斯拉主導(dǎo)的競(jìng)爭(zhēng)格局，中國(guó)企業(yè)中DeepSeek及阿里通義千問(wèn)躋身第一梯隊(duì)。

根據(jù)GPQA測(cè)試結(jié)果，前25名主要由 OpenAI、Anthropic、微軟、谷歌、Meta 旗下大模型構(gòu)成，中國(guó)企業(yè)占比較低，其中 DeepSeek-V3/R1 于2024年12月/2025年1月發(fā)布后攪動(dòng)全球 AI 格局，正式代表中國(guó)/開(kāi)源大模型對(duì)齊 SOTA；阿里 Qwen-3 緊隨其后，表現(xiàn)進(jìn)入第一梯隊(duì)。

近期來(lái)看，頭部科技廠商均大力投入大模型的訓(xùn)練，并通過(guò)推理使模型適用于自身業(yè)務(wù)；訓(xùn)練+推理共同提振自用算力需求。而在外供方面，云廠商也在自有云計(jì)算平臺(tái)上提供大模型API，MaaS 的商業(yè)模式帶動(dòng)外供算力放量。在內(nèi)外需均旺盛的前提下，公司均加速算力資源投入，推動(dòng)CapEx高增。微軟/谷歌/Meta/亞馬遜資本開(kāi)支密度(資本開(kāi)支占收入比重)于 2Q2025 達(dá)到 34.8%/23.3%/35.8%/18.7%。國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)大廠方面，2Q2025，百度/阿里/騰訊資本開(kāi)支分別同比+10.2%/+162.7%/+319.1%至 23/318/366 億元。國(guó)內(nèi)大廠加速 AI 投入的開(kāi)啟時(shí)點(diǎn)晚于海外一年左右，目前 CapEX 占收入比重相比海外巨頭差距仍較大。

投資建議方面，建議關(guān)注：

美團(tuán)(03690)：估值回調(diào)后具備修復(fù)空間

金蝶國(guó)際(00268)：云業(yè)務(wù)持續(xù)高增，訂閱化轉(zhuǎn)型帶來(lái)可持續(xù)的 ARR 增長(zhǎng)，AI+ERP 有望打開(kāi)新一輪增長(zhǎng)曲線

聯(lián)想集團(tuán)(00992)：有望走出慢牛趨勢(shì)，AI PC 產(chǎn)品周期開(kāi)啟，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)受益 AI 算力需求提升

騰訊控股(00700)：長(zhǎng)期優(yōu)選

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