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中金發(fā)布研報(bào)稱，預(yù)計(jì)珍酒李渡(06979)今年充分去化渠道庫(kù)存，明年老品有望恢復(fù)性增長(zhǎng)，且“大珍”招商貢獻(xiàn)收入增量，因此下調(diào)2025年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)8.3%至11.0億元，上調(diào)2026年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)5.4%至14.4億元。基于2026年盈利預(yù)測(cè)，同時(shí)考慮市場(chǎng)整體估值中樞上移，上調(diào)目標(biāo)價(jià)27%至11.2港幣，對(duì)應(yīng)2025/26年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)31x/24x P/E，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2025/26年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)27x/21x P/E，有16.8%上行空間，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)。

中金主要觀點(diǎn)如下：

8月26日，珍酒李渡召開(kāi)半年度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)，董事長(zhǎng)現(xiàn)場(chǎng)分享了“萬(wàn)商聯(lián)盟”計(jì)劃，并和投資者做了互動(dòng)交流。

上半年順應(yīng)趨勢(shì)去庫(kù)緩解渠道壓力，預(yù)計(jì)下半年仍以出清為主基調(diào)

1H25珍酒收入同比-44.8%，主要系珍30和珍15的調(diào)整，該行預(yù)計(jì)高檔酒事業(yè)部和老珍酒收入同比略下滑;但主品的渠道庫(kù)存明顯降低，當(dāng)前處于相對(duì)合理水平。該行預(yù)計(jì)公司下半年保持出清基調(diào)不變，庫(kù)存總體有望維持低位狀態(tài)。李渡上半年收入同比-9.4%，系四個(gè)品牌中下滑幅度最小，集團(tuán)對(duì)李渡給予充分的時(shí)間和空間，今年也加快了向渠道轉(zhuǎn)型的步伐;隨著5月上市500-600元價(jià)位的李渡1965，李渡基本完成主要價(jià)位布局，該行預(yù)計(jì)下半年下滑幅度有望進(jìn)一步收窄，后續(xù)成長(zhǎng)空間和趨勢(shì)依然較為確定。

“大珍”新品貢獻(xiàn)增量較大，預(yù)計(jì)成為珍酒未來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)極

“大珍”自6月17號(hào)上市以來(lái)，截至8月末累計(jì)召開(kāi)了50場(chǎng)“萬(wàn)商聯(lián)盟”大會(huì)，簽約2000+家經(jīng)銷商。該行預(yù)計(jì)今年有望簽約并推進(jìn)實(shí)際打款的商家3000家左右，是珍酒下半年的核心增長(zhǎng)點(diǎn)。關(guān)于“大珍”的扁平化模式，該行認(rèn)為具有模式的穿透力，有望做好聯(lián)盟商擴(kuò)面的數(shù)量以及穩(wěn)定可持續(xù)的利潤(rùn)。該行認(rèn)為，若今年3000家布局順利且健康，明年有望做到5000+家經(jīng)銷商。

2H25下滑幅度有望環(huán)比收窄，明年或?qū)崿F(xiàn)較大增長(zhǎng)彈性

該行預(yù)計(jì)公司2H25收入下滑幅度環(huán)比收窄，但收入絕對(duì)值或環(huán)比略有下降;全年毛利率有望保持平穩(wěn)略升，銷售費(fèi)用率或保持平穩(wěn)，管理費(fèi)用率由于逆向規(guī)模效應(yīng)等預(yù)計(jì)略升，全年經(jīng)調(diào)整凈利率預(yù)計(jì)保持平穩(wěn)。展望明年，該行預(yù)計(jì)珍酒老產(chǎn)品收入有望平穩(wěn)略升，“大珍”繼續(xù)貢獻(xiàn)較大增量;李渡有望實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性穩(wěn)健增長(zhǎng)，湘窖&開(kāi)口笑則保守預(yù)計(jì)將平穩(wěn)略增。

風(fēng)險(xiǎn)提示：戰(zhàn)略新品動(dòng)銷不及預(yù)期，商務(wù)消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟。